但出乎很多人意料的是★✿◈，有色金属板块指数同期大涨超60%★✿◈，涨幅仅次于科技★✿◈，悄然成为市场另一条主线★✿◈。那么★✿◈，这是否意味着有色金属已开启了新一轮上行周期？
2021年9月见顶之后★✿◈，有色金属经历了长达三年多的调整J9九游会·(中国)登录入口★✿◈，最大跌幅几近腰斩★✿◈。而2025年以来★✿◈，该板块迎来了集体大反弹★✿◈。据统计★✿◈，截至9月24日★✿◈，板块内10家公司股价翻倍★✿◈，50多家涨幅超过60%★✿◈，表现比肩科技★✿◈。
尤其是黄金★✿◈。全球新兴市场央行加速“去美元”★✿◈，大手笔增持黄金★✿◈，叠加市场对美元信用及美元债务的担忧中信银行透支卡★✿◈。国际金价从年初2600多美元狂飙至如今的3800美元★✿◈，整体涨幅超四成★✿◈。
金价狂飙★✿◈，A股金企业绩已开始兑现★✿◈。2025年上半年★✿◈，紫金矿业★✿◈、赤峰黄金归母净利润均同比大增55%★✿◈，山东黄金翻倍有余★✿◈。
中国是全球锑最重要的供应国★✿◈，占比达八成★✿◈，主要将海外锑矿进口至国内九游个人中心★✿◈，经深加工后出口海外★✿◈。2024年8月★✿◈，国内监管部门对锑进行出口管制★✿◈，12月又原则上禁止对美出口★✿◈，最终引爆了锑价★✿◈。
此外★✿◈，铝★✿◈、铜★✿◈、锌为首的工业金属★✿◈，以及镍★✿◈、钴★✿◈、锂为首的能源金属的价格也有不同程度的上涨★✿◈。尤其是钴价表现最为突出★✿◈，从2月最低的16万元/吨狂飙至如今的29万元/吨★✿◈，主要得益于供应全球近八成的刚果（金）三次延期钴出口禁令★✿◈，一举逆转了全球钴供应过剩的局面★✿◈。
另一方面★✿◈，有色金属板块在行情启动前★✿◈，PB估值仅2倍出头★✿◈，处于近十年来的低位★✿◈。在业绩反转★✿◈、A股稳步抬升的背景下★✿◈，有色金属自然也会迎来估值修复★✿◈。
2025年以来j9九游会官网入口★✿◈，伦敦铜价整体上涨13%★✿◈，逼近历史新高★✿◈。从中期维度看★✿◈，铜价易涨难跌中信银行透支卡★✿◈，大概率还将延续上行趋势★✿◈。
供给端★✿◈，铜产能增长乏力★✿◈。虽然铜价已处于历史高位★✿◈，但全球主要铜企资本开支依旧谨慎★✿◈，当前水平远低于2012年峰值j9九游会官网入口★✿◈。过去几年★✿◈，只有少数中国矿业龙头在全球拿资源逆势扩张★✿◈。
同时★✿◈，全球优质铜矿资源不可避免的减少★✿◈，开采成本也会因品位下降而上升★✿◈。智利作为全球最大铜生产国★✿◈，铜矿品位已从2005年的1%降至2023年的0.64%j9九游会官网入口j9九游会官网入口★✿◈。
2025年第二季度★✿◈，全球20家主要铜企中有一半出现产量同比下滑j9九游会 - 真人游戏第一品牌★✿◈，矿石品位下降是减产主要原因之一★✿◈。其中★✿◈，自由港★✿◈、嘉能可★✿◈、南方铜业★✿◈、英美资源等大型矿企均面临产能萎缩压力★✿◈。
而铜需求不断增长★✿◈。中国作为铜消费大国★✿◈，占据半壁江山★✿◈。其中j9九游会官网入口★✿◈，电网领域投资规模庞大★✿◈，已成铜消费的基本盘★✿◈。据国家能源局数据★✿◈，2025年前7月电网投资额超3300亿元★✿◈，同比增长12.5%★✿◈，而过去四年同比增长1%★✿◈、2%★✿◈、5%和15%★✿◈，不断加速★✿◈。
电网投资高速扩张★✿◈，源于新能源并网需求★✿◈、特高压等重大项目建设以及配电网升级改造★✿◈。这将成为未来拉动铜需求的重要力量★✿◈。
其次★✿◈，新能源汽车★✿◈、光伏★✿◈、风电等新兴产业也将会是铜需求增长的核心动力★✿◈。全球最大矿业公司必和必拓曾发布报告显示★✿◈，到2050年★✿◈，与能源转型相关的行业将占铜需求的23%★✿◈，而目前这一比例仅为7%★✿◈。
2025年9月18日★✿◈，美联储宣布降息25个基点★✿◈。这是自2024年12月以来的首次降息★✿◈，并预测年内还将降息两次★✿◈。作为全球央行的央行中信银行透支卡★✿◈，美联储重启降息周期将从流动性维度支撑全球股市以及商品市场★✿◈，自然也有利于铜价趋势性表现★✿◈。
在此背景下j9九游会官网入口★✿◈，以洛阳钼业为代表的铜企龙头在年内实现股价翻倍★✿◈。截至9月24日★✿◈，公司PB为3.73倍★✿◈，PE为16倍★✿◈。
从股价表现看★✿◈，洛阳钼业在2025年7月才突破2018年创下的历史高点★✿◈。而这些年公司业绩上了好几个台阶★✿◈。尤其是过去四年★✿◈，归母净利润实现了50%以上的复合高增★✿◈。
可见★✿◈，洛阳钼业2025年股价实现翻倍★✿◈，更多是对过去几年业绩增长的一种补涨★✿◈，当前估值水平并不离谱★✿◈。
除铜资源股外★✿◈，下游铜合金材料企业也将受益于铜产业高景气度★✿◈。尤其是博威合金表现突出★✿◈，近年来实现了业绩与估值的双击★✿◈。这背后离不开公司铜合金材料对新能源汽车★✿◈、下游AI服务器等新兴行业应用的渗透★✿◈，且逐步站稳了中高端市场★✿◈。值得一提的是★✿◈，博威合金已进入苹果产业链★✿◈，供货iPhone 17 Pro★✿◈，也足以证明其实力不俗中信银行透支卡★✿◈。
上一轮供给侧改革使铝产业成为最大赢家之一★✿◈。2017年★✿◈，四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》★✿◈，明确电解铝4500万吨的产能“天花板”★✿◈，闲置产能只能通过技改置换或淘汰退出★✿◈。当年便清理了800万吨违规产能★✿◈。
而铝需求持续增长★✿◈，且消费结构发生了巨变★✿◈。2019年之前★✿◈，电解铝需求前三大行业为房地产★✿◈、汽车和电子电气★✿◈，占比为40%★✿◈、30%和8%★✿◈。到了2024年★✿◈，这一比例变为24%★✿◈、24%和26%★✿◈。其中★✿◈，电子电气里面增长最猛的是光伏产业★✿◈，有效对冲了房地产用铝量的下滑★✿◈。要知道★✿◈，过去五年★✿◈，中国光伏新增装机量翻了九倍之多★✿◈，而1GW装机消耗1.6万吨铝★✿◈。
铝供给触顶★✿◈，需求不断扩张★✿◈，供不应求即将到来★✿◈。据天风证券预测★✿◈，2025-2027年九游会j9官方网站★✿◈，电解铝供需平衡为18.4万吨★✿◈、-8.5万吨和-35.5万吨★✿◈。可见★✿◈，铝价也可能迎来一波上涨潮★✿◈。
中国电解铝企业因供给侧改革大为获益★✿◈，业绩已有所体现★✿◈。2024年★✿◈，中国宏桥★✿◈、中国铝业★✿◈、天山铝业★✿◈、云铝股份的归母净利润同比增长95%★✿◈、85%★✿◈、102%和12%★✿◈。
其中★✿◈，中国宏桥覆盖铝全产业链★✿◈，且上游握有几内亚大量矿产资源★✿◈，具备明显成本优势中信银行透支卡★✿◈。中国铝业则为全球氧化铝第一大供应商（主营也包括电解铝）★✿◈，但这一中间产品产能过剩短期内难以逆转★✿◈，盈利能力不如下游的电解铝★✿◈。而天山铝业★✿◈、云铝股份优势在于能源自给率较高★✿◈，成本控制能力也不差★✿◈。
对比来看★✿◈，截至二季度末★✿◈，中国宏桥净利率为16.7%★✿◈，是四大铝企中最高且改善最明显的一家★✿◈。中国铝业因氧化铝业务拖累★✿◈，净利率不足10%★✿◈，排名垫底★✿◈。不可否认的是★✿◈，以上四家铝企都可能因铝价潜在上涨而受益★✿◈，只是业绩增速会有所差异★✿◈。
总之★✿◈，无论是铜★✿◈、铝★✿◈，还是其他贵金属★✿◈、小金属★✿◈，价格上行周期大概率还未结束★✿◈，戴维斯双击的故事可能还将持续中信银行透支卡j9九游会官网入口★✿◈。当然★✿◈，区分真正受益的龙头和蹭概念的伪龙头也至关重要★✿◈，两者对应的空间与风险截然不同★✿◈。
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